光大证券：负债端复苏叠加“中特估”催化 保险板块行情有望持续演绎

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近日，上市险企陆续公布2023年1-4月保费收入数据，分别为：

1）人身险：中国人寿3573亿，同比+4.0%；中国平安2222亿，同比+6.0%；中国太保1083亿，同比-2.9%；新华保险761亿，同比-0.5%；中国人保917亿，同比+2.7%。

2）财产险：平安财险1005亿，同比+5.8%；太保财险715亿，同比+16.0%；人保财险2047亿，同比+9.5%。

点评：

人身险：负债端延续复苏态势，2Q部分险企NBV增长或有望提速

2023年1-4月上市险企人身险累计保费收入同比增速分别为：中国平安（+6.0%）>中国人寿（+4.0%）>中国人保（+2.7%）>新华保险（-0.5%）>中国太保（-2.9%），平安、国寿、人保延续年初以来的持续向好态势，主要由储蓄型产品需求持续释放所贡献，新华及太保仍然承压，预计主要系公司推动趸交业务向期交业务转变，承保规模下滑但利好长期价值增长。从4月单月看，保费同比增速分别为中国平安（+7.7%）>中国人保（+6.2%）>中国人寿（+5.6%）>新华保险（-2.0%）>中国太保（-5.7%），受季节性影响增速较3月均有所回落。

人保寿险长险新单增速转正。从新单披露情况来看，2023年1-4月人保寿险期交新单同比增长17.0%至149亿，增幅环比进一步提升7.6pct，其中4月单月同比大幅增长136.6%至18亿，推动公司长险新单同比增长0.5%至335亿，实现增速转正。

展望2Q，渠道层面随着各险企人力清虚接近尾声，优增优育下代理人队伍质态将不断提升，同时银保渠道也将受益于业务结构改善提升其价值贡献能力；叠加产品层面预定利率下调预期下保本保收益的储蓄型产品需求将持续高企，预计上市险企NBV增速有望维持较好增长态势，同时部分险企NBV增速有望进一步提升。

财产险：单月保费增速整体有所放缓，但景气度依然向好

2023年1-4月上市险企财产险累计保费收入同比增速分别为：太保财险（+16.0%）>人保财险（+9.5%）>平安财险（+5.8%）。从4月单月看，太保财险（+13.2%）>平安财险（+7.3%）>人保财险（+6.7%），增速较上月分别变动-0.6pct、+1.4pct、-5.0pct，整体有所放缓。其中，人保车险保费同比增长6.1%至211亿，整体维持稳健；非车险保费同比增长7.4%至159亿，增幅环比下滑7.0pct，主要系意健险在去年同期较高基数下同比下滑2.8%至64亿，但农险在政策支持下同比增长17.2%至39亿，形成较好支撑。

展望2Q，我们认为在汽车保有量确定性增长以及新能源车受下乡战略等政策推动可能带来的新车增量贡献下，车险业务景气度有望延续；非车险业务也有望在政策支持和经济预期改善下保持稳健增长，预计随着头部险企不断提升费用管控水平、加强风险控制能力，叠加准备金的提前充分计提，COR有望维持稳定，规模效应下头部险企的优势将更为凸显。

风险提示：保费收入不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。

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